美國(guó)的穩(wěn)定幣法規(guī)

穩(wěn)定幣是一類主要作為交易媒介而創(chuàng)建的加密貨幣,如今廣泛用于促進(jìn)加密資產(chǎn)交易。相比價(jià)格波動(dòng)劇烈的主流加密貨幣,穩(wěn)定幣的價(jià)值通常與特定商品、法定貨幣或金融工具掛鉤。為了維持價(jià)格穩(wěn)定,穩(wěn)定幣要么鎖定與發(fā)行量等值的抵押資產(chǎn)作為儲(chǔ)備,要么通過(guò)特定算法調(diào)節(jié)代幣供應(yīng)。

根據(jù)穩(wěn)定機(jī)制的不同,穩(wěn)定幣主要分為三類:法幣抵押穩(wěn)定幣、加密貨幣抵押穩(wěn)定幣和算法穩(wěn)定幣。法幣抵押穩(wěn)定幣中,最知名的當(dāng)屬USDC、USDT和BUSD等與美元錨定的穩(wěn)定幣。這類穩(wěn)定幣由等量的美元儲(chǔ)備作為支撐,以確保其價(jià)格與美元保持一致。

與之相比,加密貨幣抵押穩(wěn)定幣則以其他主流加密貨幣作為抵押物。例如,Dai與以太坊掛鉤,而WBTC則與比特幣錨定?？紤]到這些加密貨幣本身的價(jià)格波動(dòng)性,加密貨幣抵押穩(wěn)定幣通常采用超額抵押的方式,即即使抵押資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌,也能有足夠的儲(chǔ)備維持穩(wěn)定幣價(jià)格。

不同于前兩類,算法穩(wěn)定幣并不依賴任何抵押資產(chǎn),而是通過(guò)算法調(diào)節(jié)代幣供應(yīng)以維持幣價(jià)穩(wěn)定。這種調(diào)節(jié)機(jī)制類似于各國(guó)央行調(diào)控本國(guó)貨幣價(jià)值的方式。然而,由于算法穩(wěn)定幣缺乏央行那樣的公信力,其穩(wěn)健性備受質(zhì)疑。BAC、IRON和USTC等算法穩(wěn)定幣的相繼崩盤,引發(fā)了加強(qiáng)監(jiān)管這一細(xì)分領(lǐng)域的呼聲。

穩(wěn)定幣有哪些風(fēng)險(xiǎn)？
在理想狀態(tài)下,穩(wěn)定幣發(fā)行方應(yīng)當(dāng)持有與發(fā)行量相匹配的錨定資產(chǎn)儲(chǔ)備,以保證穩(wěn)定幣價(jià)格的穩(wěn)定性,進(jìn)而確保投資者所持代幣的短期價(jià)值。

然而,如果這些儲(chǔ)備不足,或者由于抵押資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)暴跌而貶值,穩(wěn)定幣就有失去錨定、幣值崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。這可能引發(fā)連鎖反應(yīng),導(dǎo)致恐慌情緒蔓延,投資者爭(zhēng)相拋售,穩(wěn)定幣最終可能損失大部分甚至全部?jī)r(jià)值。

對(duì)于算法穩(wěn)定幣而言,這種風(fēng)險(xiǎn)更加突出。算法穩(wěn)定幣的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制依賴于穩(wěn)定幣與抵押資產(chǎn)之間錯(cuò)綜復(fù)雜的動(dòng)態(tài)平衡。一旦這種平衡被打破,幣價(jià)就可能難以維系。

以Terra為例,其穩(wěn)定幣USTC的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了抵押資產(chǎn)LUNC所能支撐的規(guī)模。盡管事后看來(lái)這種錨定機(jī)制存在明顯缺陷,但在2022年5月崩盤之前,很少有投資者或市場(chǎng)專家預(yù)見到USTC價(jià)格會(huì)跌落得如此之快。

除了錨定機(jī)制失效的風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定幣還面臨著與儲(chǔ)存和運(yùn)營(yíng)相關(guān)的安全隱患。穩(wěn)定幣通常保存在數(shù)字錢包、熱錢包或交易所中,這些平臺(tái)可能遭到黑客攻擊,導(dǎo)致穩(wěn)定幣或抵押資產(chǎn)被盜,從而危及整個(gè)錨定體系的穩(wěn)定性。
此外,穩(wěn)定幣項(xiàng)目能否穩(wěn)健運(yùn)行,在很大程度上取決于發(fā)行方的自律意識(shí)和風(fēng)控能力。如果發(fā)行方或其他相關(guān)參與方出現(xiàn)任何欺詐行為,都可能釀成嚴(yán)重的信用風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而引發(fā)擠兌危機(jī)。

為什么穩(wěn)定幣需要監(jiān)管？
隨著越來(lái)越多的穩(wěn)定幣項(xiàng)目涌入市場(chǎng),而部分項(xiàng)目又因種種原因相繼失敗,立法者和專家們?cè)桨l(fā)呼吁對(duì)穩(wěn)定幣市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)Janet Yellen甚至在Terra崩盤后公開表示,一些頭部穩(wěn)定幣能否在市場(chǎng)壓力下以傳統(tǒng)資產(chǎn)為后盾,維持幣值穩(wěn)定,這一點(diǎn)存在很大不確定性。事實(shí)上,美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)自2018年以來(lái)就一直對(duì)穩(wěn)定幣等加密資產(chǎn)持批評(píng)態(tài)度。

即使是像Tether這樣的頭部穩(wěn)定幣項(xiàng)目,其信息披露也讓支持者感到震驚。在截至2021年3月31日的儲(chǔ)備金報(bào)告中,Tether澄清其持有的儲(chǔ)備金中,現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物不足76%,其余部分以公司債券、基金、貴金屬或抵押貸款等形式存在。

雖然這些非現(xiàn)金資產(chǎn)在正常市場(chǎng)環(huán)境下可以起到與實(shí)際現(xiàn)金類似的作用,但它們的流動(dòng)性相對(duì)有限,且更易受估值波動(dòng)影響。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩,這些資產(chǎn)的價(jià)值可能大幅縮水,進(jìn)而嚴(yán)重?fù)p害穩(wěn)定幣的抵押品估值。不出所料,美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)于2021年10月15日對(duì)Tether及其關(guān)聯(lián)公司處以4100萬(wàn)美元罰款,原因正是其謊稱USDT 100%由現(xiàn)金支持。

CFTC認(rèn)定,Tether違反了《商品交易法》(CEA)第6(c)(1)條和第180.1(a)(2)條,即禁止對(duì)標(biāo)的商品做出操縱性和欺騙性陳述。該條款專門指出,Tether對(duì)USDT的實(shí)際支持與其聲稱的100%法幣抵押相去甚遠(yuǎn)。

盡管區(qū)塊鏈技術(shù)和眾多加密貨幣公司已經(jīng)推出了開創(chuàng)性的創(chuàng)新成果,但將穩(wěn)定幣等數(shù)字資產(chǎn)納入現(xiàn)有法律監(jiān)管體系、化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的呼聲日益強(qiáng)烈,而這一過(guò)程需要在不阻礙創(chuàng)新的前提下穩(wěn)步推進(jìn)。

為了保護(hù)投資者利益,遏制監(jiān)管真空可能釀成的危機(jī),美國(guó)總統(tǒng)拜登于2022年3月簽署行政命令,指示多個(gè)政府機(jī)構(gòu)著手制定數(shù)字貨幣監(jiān)管框架,以期規(guī)范穩(wěn)定幣市場(chǎng)秩序。